世界上最性感的科技公司之一，即将迎来最危险的上市时刻。
全球投资者每天都在屏息等待，埃隆·马斯克的火箭帝国SpaceX即将在今年夏季登录美股，以1.75万亿至2万亿美元的史诗级估值IPO，计划募资高达750亿美元
市场的抢筹热情已经烧到烫手。一些投资顾问机构从2024年起就以约2100亿美元估值通过特殊目的载体帮客户买入SpaceX的私人股份，如今随着IPO预期，全权客户“简直要疯狂了”，因为星链的印钞能力令人目眩——星链已运营万余颗在轨卫星，全球活跃用户突破1000万，覆盖160个国家和地区，2025年实现EBITDA利润率高达63%，创收114亿美元
而就在这一片狂欢的鼓点中，一位被誉为“IPO先生”的佛罗里达大学学者杰伊·里特（Jay Ritter），毫不客气地泼了一盆足以让人惊醒的冷水：“如果SpaceX按2万亿美元估值上市，我将直接做空这只股票。”
市场的躁动与里特的冷峻批判形成了最大张力的反差，这源于一组让人无法忽视的数字。
请先深呼吸，看一遍：SpaceX在2025年的营收约150亿美元，合并非上市公司xAI之后的实体反而净亏损约50亿美元
108倍是什么概念？在2023年底人工智能概念最疯狂的顶峰时期，英伟达业绩翻了三倍，市值也不过约40倍市销率，而英伟达当时还保持着事实上的爆炸性盈利增长
一个更加触目惊心的对比是，亚马逊去年的净利润大约是SpaceX总营收的五倍，可SpaceX本轮IPO的目标估值竟只比亚马逊市值小约三分之一
而更让人心惊的，是整个估值像脱了缰绳的野马一般狂飙。2025年12月，SpaceX的私募估值为8000亿美元，到今年2月完成与xAI合并后，估值抬升到1.25万亿美元。如今仅仅数月后，1.75万亿到2万亿的估值区间就摆上台面
“IPO先生”里特之所以挺身而出刺破这场盛宴，他的真刀指向了马斯克手中最亮的那颗星——星链卫星业务。
市场的主流叙事非常诱人：随着SpaceX不断降低火箭发射成本，即使星链主动下调服务资费，利润边际仍然会不断扩大，这是一个正向螺旋的价值增长逻辑。但里特对此嗤之以鼻，他直言不讳地说：“我愿意下注赌它做不到”——利润率持续扩张这件事，他绝对不信
注意一个冷冰冰的文件证据：SpaceX向SEC提交的IPO注册文件显示，星舰项目迄今累计投入已突破150亿美元大关，是猎鹰9号项目研发费用的近38倍
但里特的担忧指向一个核心问题：当所有美好预期都被打满，一旦星链的实际盈利增长稍有不达预期，整个估值大厦就会开始剧烈摇摆。
里特的做空决策基于他几十年来对IPO市场的严谨学术研究，而不是什么玄学。他指出，从经通胀调整后营收至少1亿美元、市销率超过40倍的新股的历史表现来看，它们在上市后三年内的股价表现都大幅跑输了大盘
SpaceX的IPO每股定价已经隐含了高达108倍的市销率，这种极度透支未来的定价，让里特毫不客气地在开市鸣锣之前就宣布要做空它。作为一名学术证据驱动的沽空者，他此前选择做空Palantir的逻辑与著名沽空机构香橼创始人Andrew Left如出一辙，左媒去年就宣布做空Palantir，因为其估值“荒谬”
里特反复强调，他从不怀疑SpaceX是一家伟大的公司：它的技术在业界堪称绝对领先，可重复使用火箭彻底改写了航天行业的经济模型。而他眼中的真正问题是，即使是最伟大的公司，也不一定意味着它现在就是个好的投资标的。
“但它值1.5万亿美元吗？”里特向媒体反问道，“要让公司经营和利润增长匹配上这个估值，未来方方面面所有事都必须一帆风顺、不能出半点差错。
一场宇宙级的资本盛宴正在蓄势，财富总监们将这场IPO与历史上所有最夸张的IPO相提并论。零售投资者将获得高达30%的配股，这一比例是华尔街常规标准的三倍，市场预计认购需求将超过实际供应的10到20倍
但“IPO先生”在喧嚣中发起了反诘：数万名投资者排着队涌入这场盛宴，却几乎没有人停下来问最重要的问题。不是“SpaceX是不是一家伟大的公司”，而是“眼前的这个价格，它配吗？”
大航天时代正拉开帷幕，星舰、火星移民、太空AI数据中心——这些愿景足以让每一个人心潮澎湃。但对于投资者而言，当潮水终于褪去的时候，正在海边弯腰捡拾贝壳的，究竟是那些贪婪抢购的人，还是那些先查好了风向和海浪的人？
里特给出了一个令人回味的结论：“那些市销率过百的公司，在历史上几乎没有一个能用完美执行来让自己的长期投资者安然无恙。”SpaceX
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